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金融:有毒资产演义 荐4股

发布时间:2019-10-09 17:39:13

金融:有毒资产演义 荐4股 2014-12-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

0.1行情回顾截止2014年11月26日银行指数涨21%,战胜沪深 00指数1.7个百分点。

个股分化进一步加剧0.2投资建议继续延续中期策略中风险逐步释放的逻辑,但2015年将得到实质性落实,估值有望回升。

.2015年行业主题:有毒资产实质性去化。

.2014-2015年盈利分别增长10%、5%左右,上调行业评级至“买入”。

1.1低估值根源2011年开始银行股估值一路下行,目前行业PB仍在0.9倍左右。

.破净,意味着该资产的收益无法覆盖折现成本。

1.2市净率原理PB可简要定义为:

PB=ROE/COECOE=资金成本+风险溢价.银行ROE长期保持在20%左右,长期看也可维持在15%左右。

.由此,可倒推出COE已高达15%以上。但是:

1.资金成本已缓步下行,不足以解释高COE;2.现有可预测的不良资产(约2- %)也不足以解释高COE。

1. 有毒资产现价隐含不良率5-6%。而账面不良率超1%,即使加上关注类等,预计实际不良率也就2- %左右。

.两者之差显示出市场对银行资产另有担忧,我们称之为有毒资产。

1.4总量评估定义:市场情况良好时候,资产面临的多方面的不良影响都被暂时掩盖了起来,而当危机降临的时候,不利因素一起爆发。

.2011年以来我国银行业有毒资产持续积累,主要包括政府和房地产两个领域。

.主要不在表内信贷,大量通过同业或理财对接非标资产,总量较难估计。

.总量评估:

1.表内信贷:5万亿左右。

2.表内非标:利用M2派生原理轧差估计,约4万亿元。

.理财对接非标:理财余额共12.65万亿元,非标占比按20- 0%的经验数据计,则大约 -4万亿元。

.据此,总量1 万亿元以上,占银行业总资产10%左右。

1.5掣肘货币政策上述部门的融资行为还对货币政策产生掣肘。

1.政府、地产部门融资不计成本,挤出效应,抬高了市场利率,影响“降低融资成本”的政策大局;2.政府地产部门挤占了大量间接融资资源(在间接融资体制下,M2增量确定,意味着间接融资总量也相对确定)。

.2015年,掣肘缓解,货币政策趋向宽松的空间进一步打开,利率继续下行。

1.6拆弹:有毒资产出清2015年,有毒资产去化进程正式拉开帷幕。

1.政府融资:财税改革正式推行,省级债券置换贷款和非标;2.房地产融资:房企资金压力促使以价换量,去化加快; .银行同业监管加强也促使银行减持这类资产。

1.7核心逻辑核心逻辑三步曲:

1.有毒资产去化进程正式拉开帷幕。

2.货币政策空间扩大,利率下行。

.银行资产质量风险缓解。

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